Дети во главе государств
Мне вспоминается ребенок, который буквально держал руку в банке с печеньем и притворялся, что родители этого не видят, — отрицая, что он ест печенье, несмотря на то, что все его лицо было в крошках.
Опять же: это почти комично.
Но на самом деле нет ничего смешного в том, что крупные экономики впадают в рецессию (Германия, Япония, Великобритания, Китай) или отрицают рецессию (США), в то время как политики от Вашингтона до ЕС играют с облигациями, инфляционной валютой и военными конфликтами, как детсадовцы со спичками.
Невозможно скрыть крошки долгового печенья
Говоря о детях, пойманных с крошками на лице и отрицающих вину, кажется, что даже центральные банки не могут продолжать скрывать факты «неприемлемых уровней долга» с помощью хитрой лжи, как они пытались делать в прошлом.
Проще говоря, времена, когда плохую математику скрывали за пустыми словами, подходят к концу, о чем совсем недавно свидетельствовал еще один комичный аукцион на казначейском рынке.
Все просто: долг и облигации
Как мы повторяли до тошноты, «рынок облигаций имеет значение», и он, как дизельный двигатель V8, живет и умирает от ликвидности / смазочного материала — т.е. долларов.
После триллионов откровенно гротескных мер количественного смягчения вследствие кризиса облигаций 2020 года и скрытой помощи банкам TBTF (замаскированной под помощь во время пандемии), совместные усилия ФРС и Министерства финансов (т. е. инь и ян Пауэлла и Йеллен) по обеспечению лазейки для ликвидности на этом жаждущем рынке одновременно трагичны и поразительны.
Несмотря на ужесточение политики Пауэлла с 2022 года, уровень прямой ликвидности ФРС по-прежнему составляет десятки миллиардов в месяц, а сотни миллиардов предварительно извлекаются из рынков обратного репо, общего счета казначейства (TGA), программы срочного банковского финансирования (BTFP). Это количественное смягчение, проводимое другим путем.
Помимо этих уловок, если вспомнить отчаянную попытку Йеллен выпустить триллионы долларов с короткого конца кривой доходности, чтобы снять давление со стороны предложения (и цен) на священные 10-летние облигации США, мы можем проследить и другие примеры открытого отчаяния и скрытой ликвидности.
Но в какой-то момент все эти трюки с ликвидностью (как и сама ликвидность) иссякают.
И когда этот «смазочный материал» заканчивается, то есть тогда, когда двигатель облигаций глохнет, глобальная финансовая система, возглавляемая разорившимися США, остается брошенной на обочине, а ее двигатель издает странные звуки, а затем окончательно ломается.
Другими словами, у детишек в Вашингтоне заканчиваются печенья и банки (то есть ликвидность), и их ложь и оправдания становится все труднее скрывать.
Не верите? Достаточно взглянуть на нелюбимый рынок облигаций США.
Очень показательный и смущающий казначейский аукцион
Выпустив слишком много долговых расписок (казначейских векселей) с короткого конца кривой доходности, министерство финансов Йеллен недавно попыталось продать с аукциона некоторые долговые расписки с более длинного конца, а именно американские 20-летние гособлигации (UST).
Ну, это было неловкое шоу.
Число иностранных претендентов на 20-летние облигации дяди Сэма упало до менее 60% (в ноябре их было 74% от общего числа претендентов).
Это означает, что первичные дилеры (т. е. крупные банки) были вынуждены восполнить этот пробел, купив почти 22% все более нелюбимых 20-летних долговых обязательств дяди Сэма.
Проще говоря, это явный признак того, что рынок облигаций дает трещину. На самом деле, однако, он уже давно треснул.
Воспоминания быстро стираются — многие уже забыли крайнюю дисфункцию на коротком конце кривой в первом квартале 2023 года (не говоря уже о последовавших за этим банкротствах банков и, как мы предупреждали, их будет еще больше).
Аналогичная дисфункция теперь совершенно очевидна на длинном конце кривой облигаций, по крайней мере, для тех, кто обращает на это внимание.
Когда облигации не любят, их цены начинают падать, а их доходность, которая колеблется обратно пропорционально цене, начинает расти, а это означает, что их процентные ставки тоже растут, что усиливает давление (и издержки) на способность дяди Сэма погасить их.
Фискальное доминирование — больше, чем просто термин
Эту печальную ситуацию с процентными расходами Федеральный резервный банк Сент-Луиса в июне прошлого года назвал «фискальным доминированием», а именно — когда растущие ставки (и стоимость долга) становятся настолько высокими (т. е. дисфункциональными), что единственный вариант (и источник) большей ликвидности (т. е. долларов США) для поддержки этих нелюбимых облигаций — это деньги, созданные из воздуха.
Проще говоря: дальнейшее количественное смягчение неизбежно и не подлежит обсуждению.
Эта неизбежность количественного смягчения по своей сути является инфляционной, и это, кстати, является финалом для разрозненных Соединенных Штатов, даже если где-то в промежутке страна переживет дезинфляционную рецессию.
Обесценивание доллара — прямо на наших глазах
Излишне говорить, что такая фальшивая ликвидность превращенного в оружие (и, следовательно, нелюбимого) доллара США оказывает еще большее негативное давление на DXY, который во время вышеупомянутого (и позорного) аукциона находился на уровне 104, по сравнению с его 110+ уровнями третьего квартала 2022 года.
За последние четыре года растущей дисфункции облигаций в результате снижения ликвидности Вашингтон пять раз подряд продемонстрировал, что он готов быстро и агрессивно прийти на помощь, чтобы предоставить больше фальшивого смазочного материала (опять же, от TGA, BTFP, рынки репо и т. д.), чтобы «спасти» рынок облигаций за счет валюты.
Вскоре мы увидим старое доброе количественное смягчение, которое еще больше обесценит доллар США, независимо от его «относительной силы» по отношению к другим столь же, если не более, обесцененным мировым валютам.
Подобное обесценивание валюты, опять же, соответствует модели всех стран, медленно умирающих от собственных долговых грехов.
На данный момент, конечно, рынки ожидают, что обещанное Пауэллом снижение ставок произойдет.
В результате эти рынки, тонущие в ожидании, недавно достигли рекордных максимумов благодаря словам Пауэлла, а не действиям ФРС.
Эти и без того опасно раздутые рынки будут расти еще дальше, когда у ФРС не будет иного выбора, кроме как нажать красную кнопку количественного смягчения.
Действуйте осторожно
Для тех немногих, очень немногих, кто знает, как торговать на пиках, не обжигаясь, когда чистая прибыль/маржа имеет тенденцию к снижению, текут спекулятивные и импульсные торговые соки.
Но сегодняшний S&P, который представляет собой не более чем прославленный технологический ETF, возглавляемый пятью именами, является самым опасным пузырем, который я когда-либо видел, изучал или которым торговал.
Умный «пережиток прошлого»
Тем временем золото явно будет смеяться последним, поскольку фондовые пузыри раздуваются, а рынки облигаций требуют еще больше обесцененного долларового смазочного материала.
Недавний аукцион 20-летних облигаций, предвещающий рост доходности, должен был стать огромным препятствием для бездоходного «пережитка прошлого».
Но, как я утверждал в Ванкувере в январе, золото выходит за рамки стандартных корреляций с показателями курса, валюты и инфляции/дефляции.
Почему?
По той простой причине, что вся система сейчас настолько явно сломана и вызывает недоверие, что исторически пользующаяся доверием (а также игнорируемая спекулянтами) роль золота как поставщика реальной стоимости (и 52-недельных максимумов) в мире обесцененных валют и пузырей активов становятся все более очевидной.
Опять же, это легко объясняет, почему центральные банки накапливают (и доверяют) этому «пережитку прошлого» и сбрасывают долговые расписки дяди Сэма на рекордных уровнях.
То есть мировые центральные банки (и лидеры) видят, что американский Шалтай-Болтай вот-вот упадет со стены, и когда это произойдет, золото сделает гораздо больше для защиты инвесторов и суверенов, чем плохие долговые расписки и раздутые активы, измеряемые в бумажных «деньгах».
Неудивительно, что 0,5% мировых финансовых активов, вложенных в золото, вознаграждаются и будут вознаграждены не потому, что они просто занимаются «противоположным инвестированием», а потому, что это удивительно малочисленное/информированное меньшинство достаточно мудро, чтобы думать наперед, а не просто следовать за толпой.
Из-за какой иглы лопнет долговой пузырь?
На данный момент, на сюрреалистическом фоне растущих рынков и стоящей на коленях Мейн-стрит в ожидании «эффекта богатства» феодальной, а не капиталистической финансовой системы, все, что мы можем сделать, это смотреть на величайший долговой пузырь в истории и предполагать, из-за какой иглы он «лопнет».
Будет ли это резкий рост ставок, столкнувшийся с белым лебедем беспрецедентного глобального долга? Крах рынка деривативов? Геополитический черный лебедь? Еще одна война? Разваливающаяся Япония? Китай? Америка? Раздробленный/хрупкий ЕС? Нарушение общественного порядка из-за активной иммиграции?
Кто знает.
Поскольку так много иголок направлено на исторически непостижимый (и математически невыплаченный) красный долговой шар, реальная игла редко бывает очевидной.
Игла «банковского кризиса»?
Как и в 2008 году, следующий кризис может прийти оттуда, где зарождается большинство кризисов, а именно из-за стеклянных дверей глупых (и защищенных системой) банков.
Кризис коммерческой недвижимости (CRE), о котором я предупреждал еще в 2020 году, вовсе не является второстепенным вопросом.
Убытки CRE по неработающим кредитам (NPL) теперь превышают резервы на случай убытков многих крупнейших банков США (Citi, Goldman, Wells, Morgan Stanley, JP Morgan и т. д.).
Настоящий мандат ФРС
По иронии судьбы, однако, я не беспокоюсь об этих глупых банках, потому что настоящий мандат их богатого дяди ФРС — не инфляция и занятость, а обеспечение того, чтобы вышеупомянутые банки, из которых была создана ФРС, не обанкротились.
Регуляторы банков, которые являются всего лишь бывшими руководителями банков, встретятся с «экспертами» FOMC и Казначейства в округе Колумбия и объединят еще больше закулисных программ расширения и имитации (именно так все обанкротившиеся банки справляются со своими неудачными кредитами и управлением), чтобы обеспечить более крупных мальчиков ликвидностью и спасти их, посредством принудительных, но субсидируемых покупок UST, MBS и синдицированных покупок CRE/ABS, поскольку ФРС снова принимает решение между спасением банковской системы или валюты.
Излишне говорить, что для тех, кто знает, как работают Вашингтон и Уолл-стрит, в этом нет ничего удивительного.
Другими словами, ожидайте, что еще триллионы долларов будут созданы из воздуха, чтобы спасти избалованных банковских племянников дяди ФРС в Нью-Йорке, который постепенно становится не только логовом воров, но и перевалочным пунктом для миллионов нелегалов, которых мы любим называть «просителями убежища».
Ах, американская мечта, ах, город, который никогда не спит… и кошмар, который никогда не заканчивается..
Большие проблемы в маленьком Китае
Конечно, США не одиноки в проблеме очередного рака недвижимости. Кризис CRE в Китае, возможно, даже хуже с математической точки зрения.
Но является ли это реальным утешением для тех, кто сталкивается с все более обесценивающимся долларом США и нелюбимыми UST?
Должны ли мы радоваться тому, что наша валюта и облигации, хотя и ужасны, все же лучше (по крайней мере, на данный момент), чем китайские?
Что ж, если наш доллар и долговые расписки настолько особенные, почему доходность наших 10-летних UST подскочила на 200 базисных пунктов выше доходности CGB (государственных облигаций Китая)?
Что ж, в отличие от США, Китай не притворяется, что их рынки и люди не находятся под тотальным контролем, и эта тенденция придет и на Запад, как только его лидеры будут загнаны в долговой угол.
Печальный исторический паттерн
Как я предупреждал в течение многих лет, силлогизм от долгового кризиса к рыночному кризису, валютному и инфляционному кризису, за которым следуют социальные волнения, а затем усиление централизации со стороны крайне левых или правых, является закономерностью, старой, как сама история.
Китай не стыдится открытого контроля над капиталом или государственной банковской деятельностью.
Но являются ли слишком крупные, чтобы обанкротиться банки США, поддерживаемые ФРС, менее «централизованными» только потому, что их генеральные директора получают зарплату, как капиталисты, несмотря на то, что их спасают, как и организации, спонсируемые государством?
У нас уже много лет существует социализм на Уолл-стрит, но мы приклеили ярлык «свободного рынка» на то, что, по сути, является всего лишь «инсайдерской» практикой.
Судя по вышеизложенным тенденциям и только что описанной модели, медленное движение к еще большему обесцениванию валюты, инфляции и централизованному контролю (вспомним CBDC) на волне социальных волнений — это вопрос не только здесь и сейчас, но и ближайшего будущего.
К сожалению, эта модель централизации — всего лишь история и математика. Циклы исчерпают себя. И золото, хотя и не является панацеей от всех явных и скрытых грехов нашего неудавшегося руководства, по крайней мере, станет лекарством от нашей несостоявшейся валюты.