Золото может восстановиться, несмотря на повышение реальной доходности?

Рынок золота испытывает трудности с тех пор, как США и Израиль начали войну с Ираном, которая привела к закрытию Ормузского пролива и нарушению поставок примерно 30% мировой нефти.

Продолжающийся конфликт и последовавший за ним глобальный энергетический кризис поддерживают высокие цены на нефть, подпитывая новые опасения по поводу инфляции. В результате рынки закладывают в цены возможность двух повышений процентных ставок в этом году, первое из которых ожидается в сентябре.

Федеральная резервная система укрепила эти рыночные ожидания после того, как три члена комитета проголосовали за повышение процентных ставок после июльского заседания по денежно-кредитной политике.

Аналитики Jefferies отметили, что в этих условиях реальная доходность значительно выросла. Они отметили, что реальная доходность 10-летних облигаций TIPS составляет около 2,41%, по сравнению с 1,94% в начале года. В то же время реальная ставка Федерального резервного банка Кливленда по 10-летним облигациям составляет около 2,08%, а уровень безубыточности инфляции — примерно 2,27%, по сравнению с приблизительно 1,67% и 2,25% соответственно в начале года.

Более высокие реальные ставки увеличивают альтернативные издержки хранения золота, и когда изменение происходит резко, золото значительно падает. В данном случае резкое изменение ожиданий по ставкам с начала 2026 года (1-2 снижения ставки) до настоящего времени (1-2 повышения ставки) привело к падению цен на золото примерно на 25% от пиковых уровней.

Несмотря на сохраняющиеся трудности цен на золото, аналитики сравнили текущую рыночную ситуацию с последним резким повышением реальных процентных ставок в 2013 году, когда Федеральная резервная система готовилась к первому повышению процентных ставок после мирового финансового кризиса.

Трехмесячное падение было значительным: золото/акции золотодобывающих компаний упали на 22,9%/35,3% во время истерики с сокращением программы количественного смягчения в 2013 году, на 5,0%/17,0% в районе пика реальных процентных ставок в 2018 году и на 6,7%/28,6% во время цикла ужесточения денежно-кредитной политики в 2022 году.

Однако показатели в следующие 12 месяцев выглядели совсем иначе. Акции золотодобывающих компаний практически не восстановились после 2013 года, резко выросли после 2018 года и умеренно восстановились после 2022 года. Ключевым фактором было не просто повышение реальных процентных ставок, а ослабление давления на реальные ставки.

Несмотря на риски снижения, Jefferies сохраняет относительно оптимистичный настрой в отношении цен на золото в конце этого года. Компания отметила, что как золото, так и акции золотодобывающих компаний уже претерпели значительную переоценку, а значит, большая часть недавней переоценки уже произошла. Аналитики добавили, что в будущем направление ожиданий по реальным процентным ставкам будет иметь большее значение, чем их абсолютный уровень.

В то же время аналитики отметили, что, несмотря на эти препятствия, золото — это больше, чем сумма реальных процентных ставок.

Покупки центральными банками, геополитическая неопределенность, фискальные опасения, дедолларизация и распределение активов являются важными поддерживающими факторами. Рынки процентных ставок в настоящее время склоняются к ужесточению политики, при этом подразумеваемые ставки растут до 2027 года, а вероятность повышения высока.

Но ситуация может быстро измениться, если война между США и Ираном закончится. Исторические данные показывают, что когда давление на реальные процентные ставки ослабевает, золото и акции золотодобывающих компаний растут.

В записке, опубликованной на прошлой неделе, Кристофер Вуд, глобальный руководитель отдела стратегии акций в Jefferies, предупредил, что если нынешний бум капитальных вложений в ИИ рухнет, Федеральная резервная система не сможет повысить процентные ставки.

По этим причинам сейчас самое время для инвесторов снова начать накапливать золото и акции золотодобывающих компаний после длительной паузы. Торговля на обесценивании доллара США пока приостановилась.